Chaque lundi, retrouvez la chronique hebdomadaire de Marc Touati
France : les ennuis recommencent... 19/06
Marchés : entre craintes et espoirs... 13/06
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"Quand la zone euro explosera..."
L'un des best-sellers des livres économiques en 2013
Le premier livre a avoir prévu la sortie de la récession dès février 2009
Plus de 15 000 exemplaires vendus
Merci aux 12500 signataires de la
petition pour une BCE responsable
Malheureusement, le combat continue...
Cliquez pour consulter la plaquette du cabinet ACDEFI
L'humeur de la semaine - 12 septembre 2014
La semaine dernière, nous commencions notre humeur par une exclamation interrogative enthousiaste : « Mais où s’arrêtera Mario Draghi ? », soulignant la chance que la zone euro avait d’avoir ce dernier à la tête de la BCE. Aujourd’hui, une autre question similaire se pose, mais avec beaucoup moins d’enthousiasme : « où s’arrêtera la descente aux enfers de François Hollande, du gouvernement Valls et plus globalement de la France ? » En effet, disons-le clairement : nous sommes très inquiets pour l’avenir de notre économie et de notre douce France. Certes, cela fait une dizaine d’années que nous exprimons régulièrement nos inquiétudes en la matière. Seulement voilà, plus les années passent, plus le fossé se creuse entre l’efficacité économico-sociale et la politique hexagonale. D’où une question : que va faire le Président Hollande pour sortir la France de l’ornière. De plus en plus de politologues et d’observateurs en tous genres évoquent l’électrochoc de la dissolution. Pourquoi pas ? Mais surtout pour quoi faire ? Car si déjà, depuis deux ans, la croissance est en berne, que va-t-elle devenir avec de nouvelles élections législatives et a fortiori si ces dernières débouchent sur une cohabitation inamicale et/ou une percée de l’extrême droite ? Alors, MM. Hollande et Valls, perdu pour perdu, ayez enfin le courage que n’ont pas eu vos prédécesseurs et engager la France dans une véritable modernisation économique. Il en va du sauvetage de la France et de sa démocratie...
L'humeur de la semaine - 05 septembre 2014
Mais où s’arrêtera Mario Draghi ? Après avoir déjà sauvé la zone euro à deux reprises (en décembre 2011 et en septembre 2012), puis avoir restauré (certes modérément) la croissance eurolandaise en 2013 et enfin après avoir déjà baissé le taux refi à 0,15 % le 5 juin dernier, le Président de la BCE a décidé d’aller encore plus loin. Ainsi, ce dernier a non seulement prolongé et élargi le programme de rachat de titres de la BCE, ce qui était attendu, mais a, en plus, créé la surprise en abaissant le taux refi à 0,05 %. Même la Réserve fédérale américaine n’avait pas osé aller aussi bas sur son taux objectif des federal funds. A l’évidence, M. Draghi mérite vraiment son surnom de « Super Mario ». Et ce, d’autant que ces mesures n’ont pas été prises à l’unanimité des membres du Comité de politique monétaire de la BCE. Autrement dit, pour y parvenir, le sauveur « Draghi » a dû se battre et certainement forcer la main à une partie de ses collègues, notamment allemands. D’ailleurs, dans le sillage de l’annonce de ces décisions courageuses et bénéfiques, les marchés boursiers européens ont flambé, saluant la volonté farouche de la BCE et de son Président de sauver une nouvelle fois la zone euro, en essayant de lui éviter la récession et la déflation. D’où une question déterminante : ces mesures seront-elles suffisantes pour permettre à l’UEM de sortir de la stagnation économique et d’empêcher l’avènement de la déflation. Malheureusement, rien n’est moins sûr. Et ce, pour au moins cinq raisons. En fait, si Mario Draghi et la BCE continuent de faire le maximum pour maintenir la zone euro à flot, cette dernière restera incapable d’éviter la déflation et de retrouver le chemin de la croissance forte. Merci quand même…
L'humeur de la semaine - 29 août 2014
Après un été particulièrement belliqueux sur la scène géopolitique internationale, la rentrée s’annonce au moins tout aussi difficile. Ainsi, en dépit du « cessez-le feu permanent » conclu entre Israël et le Hamas, les conflits militaires avérés ou potentiels ne manquent pas : Ukraine, Syrie, Irak, Lybie, Centrafrique, Soudan… sans parler des risques d’attentats terroristes dans les pays occidentaux. Certes, pour le moment, ces conflits n’ont quasiment pas eu d’impact sur les prix pétroliers. De même, la croissance mondiale ainsi que les marchés boursiers et obligataires sont restés bien orientés. Dans ce cadre, il pourrait donc paraître évident de défendre un scénario favorable pour les mois à venir, voire un nouveau rallye boursier. Pour autant, il nous paraît plus opportun de maintenir la prudence. En effet, la multiplication des dangers géopolitiques commence à jouer sur le climat des affaires. Et ce, en particulier en Europe, qui souffre d’ores et déjà de l’embargo russe sur certains produits. De plus, la situation économique, sociale et politique de la France commence à devenir vraiment inquiétante. Aussi, le 19 septembre prochain, Moody’s devrait fortement dégrader la note de la France (sûrement de deux crans) pour manquement à tous ses objectifs : déficits publics, dette, croissance, chômage. La question est alors de savoir quelle sera la réaction des marchés et des investisseurs : l’indifférence, notamment grâce à l’action de la BCE, ou alors le réveil brutal qui se traduira par une forte sanction sur les marchés obligataires et boursiers ? La réponse n’est pas tranchée, mais entre des menaces géopolitiques de plus en plus pesantes et un risque politico-financier majeur en France, il est clair que la rentrée de septembre apparaît particulièrement dangereuse. Bon courage !
L'humeur de la semaine - 22 août 2014
Depuis la crise de 2008-2009, et en dépit de la forte reprise de l’année 2010, la question revient très régulièrement : et si la croissance mondiale finissait par rechuter fortement ? A l’appui de ce sombre scénario, les arguments sont pléthore : risques géopolitiques, rechute de l’économie américaine, effondrement de la croissance chinoise, nouvelle crise du monde émergent ou encore retour de la récession dans la zone euro. Jusqu’à présent seule cette dernière a « tenu ses promesses ». Et pour cause : elle a non seulement rechuté vers la récession, mais a aussi été incapable de dépasser durablement les 1 % de croissance. En fait, depuis 2010, seules la résistance de la Chine et celle des Etats-Unis ont permis à la marche mondiale des affaires d’éviter le repli. Il faut dire que les politiques monétaires de ces deux locomotives de l’économie planétaire ont été sans faille et ont tout fait pour éviter le retour de la récession et a fortiori de la déflation. Mieux, depuis deux ans, la BCE a également apporté sa pierre à l’édifice. Pour autant, la zone euro reste toujours menacée par la baisse des prix et ses corollaires, à savoir le recul de la production et l’augmentation du chômage. Depuis quelques semaines, la baisse marquée de l’euro/dollar pourrait inverser cette spirale dévastatrice. Néanmoins, pour le moment, cette dépréciation reste insuffisante. En effet, tant que l’euro ne retrouve pas son niveau d’équilibre d’environ 1,15 dollar, l’UEM demeure incapable de retrouver le chemin de la croissance forte. D’ores et déjà, il paraît inévitable que l’économie eurolandaise continuera de stagner jusqu’à la fin 2014. Sur cette faiblesse chronique viennent s’ajouter de nombreux risques géopolitiques (Ukraine, Russie, Irak…) ou sanitaires (Ebola) qui ne manqueront pas d’affecter négativement la confiance des investisseurs et de limiter par là même le niveau de la croissance économique. De plus, même s’ils sont en sommeil, les risques financiers restent majeurs : Argentine, Brésil, Thaïlande et, plus proche de nous, Portugal, Grèce, Italie et bientôt France...
L'humeur de la semaine - 14 août 2014
Sans surprise, la croissance française a encore été nulle au deuxième trimestre 2014. Pour être tout à fait exact, le PIB national a même reculé de 0,02 %. Au cours des quatre derniers trimestres, la variation annuelle moyenne de celui-ci a été de 0 %. Autrement dit, si la France évite de justesse la récession, elle est bien en stagnation depuis un an. Compte tenu de cette piètre performance, l’acquis de croissance du PIB français pour 2014 au sortir du premier semestre n’est que de 0,3 %. Autrement dit, comme nous l’annoncions depuis des mois, les prévisions gouvernementales en matière de croissance et de comptes publics sont bien devenues impossibles. Conscient de cette triste réalité, le ministre Sapin a d’ailleurs réduit de moitié sa prévision de croissance de 1 % à 0,5 % pour l’année 2014. Mais, là encore, rien n’est garanti. En effet, pour atteindre 0,5 %, il faudrait que le PIB augmente de 0,3 % tant au troisième qu’au quatrième trimestre, ce qui est loin d’être assuré. Et pour cause : tous les indicateurs avancés de la croissance sont à la baisse. Pour ne rien arranger, le spectre de la déflation s’installe de plus en plus dans l’Hexagone. Avec un niveau de 0,5 % depuis deux mois, le glissement annuel des prix à la consommation est effectivement bien parti pour atteindre 0 % d’ici l’automne prochain. La France pourra donc se prévaloir d’un triple zéro : sur la croissance, sur l’inflation et sur la crédibilité en matière de politique économique et de réduction des déficits publics. Au total, même si nos prévisions de croissance française pour 2014 étaient déjà très prudentes, nous sommes contraints de les réviser à la baisse. Nous tablons désormais sur une augmentation annuelle du PIB de 0,4 % dans le meilleur des cas...
L'humeur de la semaine - 08 août 2014
Mais quelle mouche a-t-elle piqué le Président de la République française ? En effet, plutôt que d’essayer de remonter le moral des troupes face à la rentrée très difficile qui se profile, en annonçant par exemple que la France allait enfin engager des réformes structurelles massives, François Hollande a préféré demander l’aide de l’Allemagne pour tenter de redresser l’économie française. Georges Clémenceau a dû se retourner dans sa tombe. Bien entendu, l’Allemagne d’aujourd’hui est très loin de celle de 1914-18 et a fortiori de celle de 1939. Pour autant, cet appel au secours est à la fois un aveu de faiblesse et la confirmation que la France n’a plus les moyens de sauver son économie par elle-même. Quelle tristesse ! A la rigueur si le Président Hollande avait demandé à l’Allemagne d’assouplir sa position en matière d’euro trop fort et/ou de planche à billets de la BCE, cela aurait pu se comprendre. Mais, demander à l’Allemagne de réinvestir ses excédents pour relancer la croissance française relève de l’incompréhension économique et de l’erreur stratégique basique. En effet, comment un pays qui a refusé de moderniser son économie depuis plus de vingt ans, s’endormant royalement sur ses lauriers, peut-il demander à un autre qui a fait d’énormes sacrifices sur la même période de récupérer les fruits de ces derniers ? A l’évidence, notre Président devrait relire les fables de La Fontaine, et notamment celle de la cigale et la fourmi. D’ailleurs, et tout à fait logiquement, l’Allemagne s’est délectée à répondre à la France par un « Nein » tout aussi cinglant que rabaissant. Autrement dit, au-delà des accolades et des embrassades de façade, le torchon brûle entre les deux côtés du Rhin. Rarement depuis la seconde guerre mondiale, les quolibets, les vexations et les invectives ont été aussi nombreux et virulents. Nos cousins germaniques ne supportent effectivement plus le manque de clairvoyance et de pragmatisme des élites et des gouvernants français. Et ce n'est malheureusement pas terminé...
L'humeur de la semaine - 01 août 2014
Après cinq étés pourris (de 2007 à 2011), puis deux étés ensoleillés (2013 et 2013), les marchés boursiers sont bien partis pour connaître un été 2014 pluvieux, voire orageux. Comme dirait Georges Perec, « Je me souviens » : Eté 2007, éclatement de la crise des « subprimes »; un an plus tard, flambée du pétrole à 150 dollar le baril, puis faillite de Lehman Brothers ; été 2009, craintes d’un « double dip » (une rechute de l’activité économique), notamment aux Etats-Unis. Enfin, lors des étés 2010 et 2011, c’est au tour de la crise grecque et des inquiétudes sur la viabilité de la zone euro de faire plonger les marchés. Fort heureusement, les deux années suivantes ont mis fin à cette malédiction estivale. En 2012, grâce au sauvetage de la zone euro par la BCE, les indices occidentaux progressent d’environ 8 % entre juin et septembre. Quant à 2013, grâce à une croissance mondiale soutenue et à une action toujours très accommodante des principales banques centrales de la planète, la performance estivale avoisine les 7 %. Alors, jamais deux sans trois ? Sur ce plan, rien n’est moins sûr. En effet, en dépit du fort rebond de la croissance américaine au deuxième trimestre, de la vigueur de l’activité économique en Chine et en Allemagne et plus globalement de la bonne performance de la marche des affaires mondiale, les risques restent élevés. Ils sont bien sûr géopolitiques : Ukraine, Syrie, Irak, Lybie, Gaza… les facteurs de tensions guerrières ne manquent pas. Mais, au-delà de ces évènements incontrôlables (on pourrait d’ailleurs y ajouter le développement du virus Ebola en Afrique), les ingrédients économiques présentent également des sources d’inquiétudes. Cet été, les marchés boursiers internationaux pourraient d’ailleurs tester des planchers temporaires, dans le sillage de mauvaises nouvelles géopolitiques et/ou statistiques. Une forte volatilité et une baisse estivale de l’ordre de 8 % du Dow Jones et du Cac 40 pourraient ainsi s'observer. Bonnes vacances quand même et bonnes montagnes russes à toutes et à tous…
L'humeur de la semaine - 25 juillet 2014
Le ton monte entre le Medef et le gouvernement français. Selon Pierre Gattaz, le patron des patrons, comme aiment encore l’appeler certains, a ainsi déclaré que « si la France était une entreprise, elle serait proche de la mise en liquidation ». Des propos jugés « inappropriés » par le président Hollande, qui a invité M. Gattaz à « changer de langage ». La guerre est donc ouverte et le « cessez-le-feu » ne semble pas pour demain. Ce qui ne manquera évidemment pas d’aggraver la situation économique et la paix sociale dans l’Hexagone. En attendant que de jours meilleurs arrivent, une question demeure : qui a raison ? La France est-elle vraiment en faillite. Pour être précis, et même si la situation économique de la France est bien catastrophique, la réponse à cette question est négative. En effet, la France dans son ensemble a encore suffisamment d’actifs pour rembourser la totalité de sa dette. En revanche, tel n’est pas le cas pour l’Etat français. Autrement dit, oui, techniquement, ce dernier est bien déjà en faillite. Il va donc encore perdre en crédibilité et verra les taux d’intérêt de ses emprunts flamber, ce qui ne manquera pas de casser encore un peu plus l’investissement, la croissance et l’emploi. C’est à ce moment-là que la faillite potentielle de l’Etat français deviendra celle de la France dans son ensemble. M. Hollande n’aura alors d’autres choix que d’admettre cette triste réalité, mais il sera trop tard…
L'humeur de la semaine - 18 juillet 2014
Sans cesse décriée, souvent présentée comme au bord du gouffre, voire même en proie à un rapide déclin. Eh bien non ! Déjouant les pronostics consensuels, la Chine est toujours là, et bien là. Ainsi, pendant que les Européens se chamaillaient pour trouver le président de la Commission, qui, comme son prédécesseur, ne fera pas grand-chose, pendant que la Fed souffle le chaud et le froid sur sa politique monétaire à venir et pendant que les Français restent incapables d’engager la moindre réforme de fond, la Chine continue son petit bonhomme de chemin, alliant croissance soutenue et inflation maîtrisée. Ainsi, non contente d’avoir résisté à la crise de 2008-2009 et d’avoir laissé seuls les pays développés s’enfoncer dans la récession, l’Empire du milieu continue de faire preuve d’un dynamisme à toute épreuve. Si bien qu’il est désormais devenu LA locomotive structurelle de la croissance mondiale. Les dernières statistiques viennent encore de le prouver : augmentation du PIB de 2 % au deuxième trimestre 2014, soit 7,5 % sur un an (contre 7,4 % le trimestre précédent), progression annuelle de 9,2 % pour la production industrielle et de 12,4 % pour les ventes au détail en juin. Pas mal pour un pays en déclin. Bien entendu, tout n’est pas rose en Chine. D’aucuns annoncent même qu’une crise démographique et/ou démocratique et/ou financière est inévitable. Ils ont certainement raison, car les crises font forcément partie du développement économique. Pour autant, à la différence des Occidentaux et notamment des Européens, les Chinois savent anticiper. Aussi, ils disposent d’ores et déjà d’au moins quatre airbags pour éviter une crise durable...
L'humeur de la semaine - 11 juillet 2014
Après la perte de 14 milliards d’euros de la première banque italienne Unicredit en mars dernier (pour provisionnement de créances douteuses), l’amende record de BNP Paribas il y a quelques jours, c’est au tour de la première banque privée portugaise Espirito Santo (BES) de raviver les cendres toujours incandescentes de la crise bancaire européenne. Et pour cause : la maison mère de celle-ci, Espirito Santo International (ESI), subit de lourdes pertes, qui ne manqueront pas d’affecter BES, dont le cours boursier a chuté de 17,24 %, avant la suspension de la cotation à la Bourse de Lisbonne. Ce retour en force des vieux démons de la crise bancaire a évidemment pesé immédiatement sur l’ensemble des cours boursiers des banques européennes, mais aussi sur les taux d’intérêt à long terme des pays d’Europe du Sud, à commencer par le taux à dix ans des obligations de l’Etat portugais qui a retrouvé la barre des 4 %. De quoi rappeler deux fondamentaux déterminants. D’une part, la situation bancaire et financière eurolandaise reste très fragile. D’autre part, l’Union bancaire européenne, censée supprimer tout risque de rechute, apparaît bien peu crédible. Mais au-delà de cette vraie fausse révolution (les dirigeants politiques européens n’en sont plus à un mensonge près), la récente tempête portugaise souligne que le vrai danger pour l’Europe bancaire réside dans une nouvelle crise d’aggravation des créances douteuses qui pourrait voir le jour dans les prochains mois...
L'humeur de la semaine - 04 juillet 2014
Depuis environ sept ans, on ne parle que de crise, de récession, de relance keynésienne, de rechute, ou encore de reprise technique. Toutes ces préoccupations sont évidemment parfaitement justifiées. Néanmoins, en se concentrant sur le présent, c’est-à-dire sur le conjoncturel, elles font l’impasse sur l’essentiel, à savoir l’état structurel de nos économies. En effet, compte tenu du choc négatif d’envergure qu’elle représente, la crise de ces dernières années a forcément des conséquences concrètes et très souvent négatives sur la croissance structurelle des différents pays et zones de la planète. Même si la crise n’est pas encore complètement terminée (du moins en Europe), il paraît donc opportun de faire le point sur ce thème et d’établir une estimation des nouvelles croissances structurelles. Selon nos estimations, l’impact négatif de cette crise sur la croissance structurelle a été de l’ordre de 0,5 point outre-Atlantique et d’environ 1 point dans la zone euro. Cela signifie donc que celle des Etats-Unis a retrouvé son niveau des années 90, à 2,5 %, mais aussi que celle de l’UEM n’est plus que de 0,8 %. En d’autres termes, notre base de départ est bien plus basse qu’aux Etats-Unis et qu’il y a quinze ans. Le plus problématique réside dans le fait que pour engager un cercle vertueux de fortes créations d’emplois et aussi pour rembourser chaque année la charge des intérêts de la dette publique, une croissance d’au moins 2 % est nécessaire et que cette dernière doit atteindre 2,5 % pour éviter l’explosion de la bulle de la dette publique à partir de 2015-2017 (liée notamment au non financement de la retraite par répartition dans la plupart des pays de la zone euro)...
L'humeur de la semaine - 27 juin 2014
Hasard ou coïncidence, et comme cela s’était d’ailleurs observé en 2010, les résultats du Mondial de football reflètent plus ou moins bien les performances économiques des pays engagés. Ainsi, de la même façon que les pays du Sud de la zone euro sont les lanternes rouges de la croissance mondiale depuis 2008, ils ont également été éliminés dès le premier tour de la compétition. Ciao Italie, Espagne et Portugal. Seule exception à la « malédiction » des pays du Sud de l’Europe : la Grèce, qui, à l’instar de son sauvetage in extremis par l’annulation d’une grande partie de sa dette, a réussi à se qualifier à la dernière minute de son match contre la Côte d’Ivoire. Parallèlement et conformément à son rôle de locomotive de la zone euro, l’Allemagne a continué sur le chemin de la rigueur et, par là même, de la victoire. Il en a été de même de ses « satellites » économiques, en l’occurrence des Pays-Bas et de la Belgique, qui, malgré une croissance toujours fragile, ont su mettre en place une stratégie gagnante. En fait, la seule grande différence avec 2010 et surtout avec le contexte économique ambiant réside dans le comportement de la France. En effet, alors que sa croissance ne décolle pas, que son chômage enregistre chaque mois de nouveaux records historiques et que sa politique économique accumule les échecs, les Bleus ont surpris par leur dynamisme et leur réussite. Certains, notamment à l’Elysée et à Matignon, se mettent alors à rêver au retour de la baraka non seulement pour son équipe de foot, mais aussi pour l’ensemble de l’économie française. Malheureusement, si nous aimerions y croire, il nous faut aussi regarder la réalité en face. Et, celle-ci est loin d’être bleue...
L'humeur de la semaine - 20 juin 2014
A l’évidence, la France est un pays incroyable. De par ses paysages, sa richesse culturelle ou encore son positionnement géographique, elle est certainement l’un des plus beaux pays du monde. Seulement voilà, ce don du ciel est en train de devenir un cadeau empoisonné. En effet, plutôt que de valoriser et développer ces atouts, les dirigeants du pays et certains acteurs de la vie économico-sociale ne cessent de les épuiser depuis une trentaine d’années. Deux évènements viennent encore de nous en apporter la preuve cinglante. Le premier réside dans le nouveau rapport de la cour des comptes qui, une fois de plus, n’hésite pas à mettre en cause la « sincérité » des prévisions gouvernementales en matière de réduction des déficits publics. Ainsi, qu’il s’agisse des anticipations d’augmentation des recettes fiscales ou de réduction des dépenses publiques, le compte n’y est pas et sera même très loin des annonces tonitruantes de Bercy, Matignon ou l’Elysée. C’est là que le deuxième évènement des derniers jours, en l’occurrence la grève à la SNCF, pourrait bien produire beaucoup plus d’effets négatifs que l’on veut bien imaginer. Car, ne nous leurrons pas, le coût de cette grève ne se limite pas aux 50 millions d’euros qu’elle coûte chaque jour à la SNCF, comme l’a annoncé le Président Pepy. Ni même aux 400 à 500 millions de manque à gagner quotidien pour l’ensemble de l’économie française. Non, au-delà de ces coûts directs, qui sont déjà exorbitants, le vrai coût de la grève est ailleurs. D’une part, il réside dans l’affaiblissement global de l’économie nationale. D'autre part, dans la nouvelle dégradation de la crédibilité de la France en matière de dynamisme et de réforme. Pour éviter que l’Hexagone passe de la grève à la Grèce, il faut donc absolument arrêter la démagogie et devenir enfin responsable. Il ne s’agit pas simplement d’un problème de bras de fer entre le gouvernement et les syndicats ou encore de l’établissement de prévisions tronquées, mais de l’avenir de nos enfants…
Les analyses hebdomadaires
La semaine dernière, nous commencions notre humeur par une exclamation interrogative enthousiaste : « Mais où s’arrêtera Mario Draghi ? », soulignant la chance que la zone euro avait d’avoir ce dernier à la tête de la BCE. Aujourd’hui, une autre question similaire se pose, mais avec beaucoup moins d’enthousiasme : « où s’arrêtera la descente aux enfers de François Hollande, du gouvernement Valls et plus globalement de la France ? » En effet, disons-le clairement : nous sommes très inquiets pour l’avenir de notre économie et de notre douce France. Certes, cela fait une dizaine d’années que nous exprimons régulièrement nos inquiétudes en la matière. Seulement voilà, plus les années passent, plus le fossé se creuse entre l’efficacité économico-sociale et la politique hexagonale. D’où une question : que va faire le Président Hollande pour sortir la France de l’ornière. De plus en plus de politologues et d’observateurs en tous genres évoquent l’électrochoc de la dissolution. Pourquoi pas ? Mais surtout pour quoi faire ? Car si déjà, depuis deux ans, la croissance est en berne, que va-t-elle devenir avec de nouvelles élections législatives et a fortiori si ces dernières débouchent sur une cohabitation inamicale et/ou une percée de l’extrême droite ? Alors, MM. Hollande et Valls, perdu pour perdu, ayez enfin le courage que n’ont pas eu vos prédécesseurs et engager la France dans une véritable modernisation économique. Il en va du sauvetage de la France et de sa démocratie...